对符合伊斯兰教法的成分股的筛选及其在全球主要股票市场的应用

股市是各区域金融业里最活跃的市场之一。其中一个主要原因是因为股市投资可让财富与日俱增。虽然个别股项每天的股价会波动不定，但整体股市的价值通常会渐渐增加。在伊斯兰资金市场，投资符合伊斯兰教义股项是其中较早采用伊斯兰教义治理框架（SGF）的投资活动。此框架阐明符合伊斯兰教义的条规与指南如何应用在股市投资活动。虽然伊斯兰教义提倡投资，但在此类活动下的资产须符合伊斯兰教义的条规，以便获允许投资。 

伊斯兰资金市场只进行不抵触伊斯兰教义法律的交易。这就需要制定特别的股票筛选程序，以鉴定并列举伊斯兰教义下可投资公司名单。这个程序称为伊斯兰教义股票筛选。

此过程的主要目的，就是要滤除那些从事受禁止业务的公司，而且财务营运也处于不可接受的水平。财务营运筛选的焦点主要是确定其传统债务、流通性、计息投资与不符教义收入的水平。有关公司业务的资讯，可轻易从公共域取得，例如企业网站与公司年度报告。分析公司年度财务报表的资产负债表，即可得出有关公司财务比率状况的全面详情。这些过程可通过自动化程序或由金融分析员手动完成。

虽然符合伊斯兰教义股票筛选的目的是要标准化，然而，各个司法辖区采用的详细方法与方式不尽相同。在此文章，我们将探讨各个司法辖区伊斯兰资金市场所应用的各种方法。此调查报告的唯一目的，就是要识别这些方法的差异，并弄清楚投资者与基金经理在确定符合伊斯兰教义投资活动并持守符合伊斯兰教义治理框架时，如何应用这些方法在各大指数。所挑选的符合伊斯兰教义筛选方法，包括由以下机构所颁布的方法：

• 巴林伊斯兰金融机构的会计和审计组织（AAOIFI）
• 美国道琼斯伊斯兰市场指数（DJIMI）
• 美国标准普尔（S&P)
• 美国摩根士丹利资本国际（MSCI
• 英国富时公司（FTSE）
• 加拿大与美国汤森路透—理想评级
• 马来西亚与美国ISRA—彭博社
• o瑞士欧洲STOXX指数
• o巴基斯坦Almeezan集团

巴林伊斯兰金融机构的会计与审计组织（AAOIFI）

AAOIFI成立于巴林麦纳麦，旨在为伊斯兰金融机构提供会计与审计的标准化守则。虽然此组织并非监管当局，但在各个司法辖区的伊斯兰金融标准化守则，AAOIFI是其中一个最具影响力的机构。此组织为采用伊斯兰金融业务的市场与机构，发布符合伊斯兰教义、会计、审计、道德伦理与治理等领域超过一百项标准。AAOIFI获得多个机构成员所支持，包括超过45个国家的中央银行与监管当局、金融机构 、会计与审计事务所，以及律师事务所。 

AAOIFI符合伊斯兰教义股票筛选方法，会探讨有关公司的主要业务，排除那些从事计息业务、任何涉及不明确、赌博或碰运气游戏的贸易或交易，或者不受允许产品或服务的制造或贸易活动的公司。在财务比率筛选过程上，AAOIFI制定条规，计息存款与计息债务在股票市值比率须少过30%，而且非流动资产的市值在总资产市值比率须超过30%。

道琼斯伊斯兰市场指数（DJIMI）

成立于1882年，道琼斯公司是全球最具影响力的财经新闻公司之一。道琼斯伊斯兰市场指数 （DJIM）是一项伊斯兰股票基准指数，属于道琼斯全球指数（DJGI）系列成员之一，DJGI包括34个国家的股票，涵盖10项经济领域、18个市场领域、51个行业组别，以及按道琼斯全球分类标准的89个次组别。就像其他伊斯兰指数，DJIMI排除了不符合伊斯兰教义的股票，目的是要为全球的伊斯兰投资者、基金经理与市场参与者提供衡量股市表现的明确标准。DJIMI是最早为伊斯兰资金市场发布符合伊斯兰教义股票筛选方法的组织之一。

DJIMI筛选符合伊斯兰教义的业务时，滤除那些生产、销售或推销酒精、烟草、猪肉相关产品、传统金融服务、娱乐与色情相关的公司。值得一提是，DJIMI也滤除那些制造武器与国防设备与科技的公司。财务比率筛选排除那些总负债与总现金，以及计息证券占市值比率超过或相等于33%，或者其应收账款占总资产比率超过或相等于45%的公司。DJIMI符合伊斯兰教义筛选股票方法，使用24个月平均市值来计算。

S&P 标准普尔 (S&P)

前称为“标准普尔”的S&P全球评级是美国信用评级机构 （CRA），是S&P全球公司旗下负责发布针对股票、债券与商品金融研究与分析的部门。S&P算是全球三大信用评级机构之一。随着符合伊斯兰教义投资活动于2006年骤然上升，S&P推介S&P伊斯兰教义指数。

S&P伊斯兰教义指数采用与AAOIFI类似的方法，在筛选业务时，排除那些从事计息业务、任何涉及不明确、赌博或碰运气游戏的贸易或交易，或者不受允许产品或服务的制造或贸易活动的股项。在财务比率筛选方面，S&P伊斯兰教义指数，规定应收账款占市值比率不得超过49%； 现金加上计息证券与总债务占市值比率不超过33%。S&P伊斯兰教义筛选股票方法，使用36个月平均市值来计算。

摩根士丹利资本国际 (MSCI)

摩根士丹利资本国际（MSCI）公司（前称为“摩根士丹利资本国际与巴拉”）是总部设在纽约市的美国金融机构，提供股票、固定收益、对冲基金股票指数与多重资产组合分析工具的国际金融机构。MSCI亦发布指数信息，包括MSCI BRIC、MSCI World与MSCI EAFE指数。MSCI于2007年推介全方位的伊斯兰指数全球系列，目的在于反映出符合伊斯兰教义的投资原则，同时在国际投资者、基金经理与市场参与者当中保持可推广性。

在业务筛选方面，MSCI遵循与AAOIFI的类似手法，滤除那些金融交易涉及计息、赌博、生产不受允许项目，例如酒精、任何形式致醉品、猪肉，以及涉及不确定与投机投资交易的公司。采用的财务比率筛选，排除那些总债务占总资产；现金与计息证券占总资产；以及应收账款与现金占总资产比率，达到33.33%或以上的公司。

富时公司 (FTSE), UK

FTSE国际有限公司或FTSE罗素是英国股市指数与相关数据服务供应商。它是伦敦股票交易所独资子公司，经营众所周知的英国富时100指数，以及好几项其他指数。身为指数供应商，富时罗素提供范围广泛的可靠又准确指数，让投资者用来衡量并分析全球股市里的各种资产、模式或策略。 

FTSE使用由DJIMI制作的类似方法来筛选业务。筛选的业务活动主要领域是传统金融、酒精、猪肉相关产品、烟草、武器与娱乐。此外，FTSE推介业务活动的额外筛选领域，即接受混合业务，前提是不受允许业务的总营收额占年度总营收额不超过5%。此条规下的不符教义收入，将通过股息收益净化过程来加以洁净。在财务比率筛选方面，FTSE在总债务占资产，现金与计息证券占总资产不超过33%的条规，而应收账款占总资产的门槛则为50%。值得注意的是，FTSE在确定财务比率时，并未采用作为通用标准的市值。

汤森路透—理想评级

汤森路透机构是加拿大的跨国媒体企业集团。这是全球备受信赖的财经信息供应商。此机构汇集信息、创意与权威见解，深入浅出解释复杂的情况，而且遍布全球的编采团队网络，让客户掌握与他们息息相关的全球最新进展。

随着汤森机构 于2008年4月收购了英国公司路透集团，汤森路透应运而生。理想评级是位于美国旧金山的专业财经评级机构。它是为伊斯兰金融业、社会责任与ESG投资业提供服务的首屈一指供应商。汤森路透与理想评级组成合资企业，出版他们根据AAOIFI标准的伊斯兰指数。

它们筛选业务结合了AAOIFI与DJIMI的方法，包括不纳入非清真食品制造、赌博、娱乐 、金融机构与保险公司，还有涉及买卖黄金白银，以及制造并开发武器与国防科技，作为公司遴选条件。它们财务比率的筛选包括其他符合伊斯兰教义筛选方法所共同采用的三个领域。总债务占市值比率不得超过30%；现金、存款与计息投资股息占总资产须少过30%； 以及现金、存款与应收账款占总资产须少于67%。汤森路透—理想评级符合伊斯兰教义股票筛选方法，使用12个月平均市值来计算。

ISRA-彭博社

伊斯兰金融的国际伊斯兰教义研究院或简称为“ISRA”是由马来西亚中央银行于2008年成立，作为伊斯兰金融与符合伊斯兰教义研究院。ISRA备受全球认同为伊斯兰金融业首屈一指的全球顶尖研究院，曾赢得无数嘉奖表扬，亦拥有超过200项伊斯兰研究刊物，包括教科书、学术期刊与研究报告，这些刊物经常在国际上受提及。

彭博社合伙企业（Bloomberg L.P.，简称“彭博社”）是总部位于美国纽约市的私人持有金融、软件、数据与媒体公司，由迈克尔·彭博于1981年创办。彭博社提供金融软件工具与企业应用程序，例如分析与股票交易平台、数据服务，以及新闻给金融公司与机构 。身为媒体巨擘，彭博社亦广播财经新闻、全球新闻网络、网站、电台、只限订阅的新闻通讯，以及财经杂志。

除了普遍的业务活动与财务比率筛选手法，ISRA—彭博社伊斯兰教义筛选方法，也包括筛选混合业务活动。与FTSE对混合业务筛选规定相似，只要任何混合业务的不受允许业务收入占总收入额不超过5%，即可纳入全方位伊斯兰教义可投资股项。ISRA—彭博社的筛选方法列明两项财务比率，即总负债占市值比率不得超过33%，而且总现金与计息证券占市值比率亦不得超过33%。ISRA—彭博社伊斯兰教义股项筛选方法采用24个月平均市值来计算。

欧洲STOXX指数

STOXX有限公司是瑞士的全球综合指数供应商，覆盖世界各大市场的所有投资资产类别。STOXX各项指数已授权金融机构与其他用户，供作交易所交易基金（ETF）、信托基金、期货、期权、结构型产品与其他用途。该公司于2011年推介STOXX欧洲伊斯兰指数，包括全方位的50大篮筹指数，让全球投资者、基金经理与金融机构在符合伊斯兰教义原则下涉足大型资本股票市场。

STOXX伊斯兰教义股票筛选方法与其他供应商类似。业务活动筛选包括滤除主要业务为不清真食品生产，如猪肉、酒精与烟草、传统金融机构、保险公司、赌博、武器与军备制造、娱乐，以及黄金白银贸易业。财务筛选包括的过滤条件是指，总负债占总资产或总市值的比率不得超过33%，以较高者为准。现金与计息应收账款占总资产或总市值的比率不得超过33%，以较高者为淮。

AlMeezan集团

AlMeezan是巴基斯坦最大规模的私人领域资产管理与投资顾问公司。该公司提供综合全面的符合伊斯兰教义投资解决方案。AlMeezan是巴基斯坦仅有的符合伊斯兰教义投资管理服务公司，已营运了25年。

AlMeezan的伊斯兰教义股票筛选方法注重排除那些投资在不符合伊斯兰教义证券的公司、传统银行、传统保险公司、酒精饮料、烟草、猪肉生产、军备制造、色情与不受允许的相关活动。财务比率筛选方面，总负债占总资产比率须少于37%，不符合伊斯兰教义投资占总资产须少于33%，不符合伊斯兰教义收入占总营收须少于5%，以及非流动资产占总资产须少于25%。

结语

伊斯兰教义股票筛选指数与方法的强劲成长与迅速发展，显示在伊斯兰投资管理解决方案获殷切需求之际，伊斯兰教义治理结构极具意义。投资者与市场参与者强烈意识到，对于偏向于只投资在伊斯兰教义可投资与合规股票的利益相关者而言，在管理他们的投资时需要多加留意。 
AAOIFI奠定了伊斯兰教义股票筛选方法的基本标准，特定市场与司法辖区可按需要来遵循与策划。在业务活动筛选的大部分情况下，方法供应商与伊斯兰教义学者明显地一致认同遵循AAOIFI所制定的基础指南，尤其是禁止riba（金融利息与高利贷）、masysir（赌博）、gharar（不确定），以及伊斯兰教义所不允许的业务 ，例如生产猪肉、烟草、娱乐与色情。

在财务比率筛选方面，各个供应商的方法存有许多差异之处。有关差异包括在确定财务比率时所采用的标准，例如对比市值或总资产、比率幅度稍有差异，以及纳入混合业务的可容忍基准。各个方法供应商采用不同的财务比率筛选，在快速成长伊斯兰资金市场，不应算是一个问题。从财务管理角度看来，有更多选择与意见，可持续改善表现，惠及所有主要参与者和利益相关者。伊斯兰金融将继续演变，在未来许多年将继续带来正面改变。