解释者

近来，凭单新闻成了马来西亚市场焦点。随着速伯玛（Supermax Corp Berhad）与顶级手套（Top Glove Berhad）的凭单盘踞最大涨价股行列，投资者对凭单的购兴突然激增。

凭单是让持有人拥有权益，却无义务地以固定价格（称为“行使价”）买进或卖出某项资产，前提是有关资产在特定时段或特定日期与时间的交易价处于某个价位。若按照凭单的条款作出前述的买进或卖出举动，持有人即已行使有关凭单的权益。凭单所依据的资产通常称为“基础资产”；若基础资产是股票，那么亦可称为“母股”。

换句话说，凭单的价值源自于其基础资产或证券。凭单亦是可发挥杠杆作用的金融工具，投资者只需以基础资产的部分价格即可涉足投资在基础资产。

凭单也可分成好几种“模式”。马来西亚市场较热门的凭单模式是欧式与美式。欧式凭单只可在到期日行使；过了到期日，凭单即逾期失效。另一方面，美式凭单则可在到期日之前行使权益。

凭单有多种类型，可以是依据各种资产与证券，例如股票、一篮子证券（例如股票指数）、货币，甚至商品。

在马来西亚，有两种类型的凭单：公司凭单与结构型凭单。

公司凭单

公司凭单是由一家公司发行，赋予持有人权益在某个日期或到期前的一段期间内，以固定价格购买公司的股票。

这种凭单有一个到期日（可以高达10年），过后将逾期失效，不再具有任何价值，所以持有人须在到期日之前，行使权益认购新股。

公司凭单通常没有太多交易，没有做市商。

结构型凭单

与公司凭单所不同的是，结构型凭单是由持有牌照的第三方发行机构，例如合格的经纪行、投资银行与其他机构发行。

结构型证券的基础资产，可以是单一证券、一篮子证券、指数、商品或货币。行使以股票为基础的结构型凭单之权益，并不会影响有关公司的股票数量。

虽然结构型凭单可供行使权益，然而投资者通常不会为了此目的而买进结构型凭单。一般上，投资者运用结构型凭单作为短期投资工具，以便迅速在波动的市场走势中获利。作为杠杆产品，结构型凭单让投资者小刀锯大树，以相对较小的资本，从某个股项或指数（例如恒生指数）获取相当大额的赚利。

此外，所有结构型凭单皆有做市商，以确保市场保持流动性。为行使凭单而付的额外代价，称为凭单的溢价。

认购凭单与认沽凭单

所有的结构型凭单可归类为两大类型，即认购凭单（C-）与认沽凭单（H-），反映出有关凭单的买进权益或卖出权益。

认购权证

认购凭单赋予投资者权益，在未来的某个日期，以固定价格（称为“行使价”）向凭单发行机构买进基础资产，前提是基础资产的价格须高过行使价。

在其他条件不变的情况下，如果基础资产价格上涨，认购凭单的溢价或价格也会水涨船高；若基础资产价格下跌，认购凭单的溢价会缩减，价格也会随之下跌。

认沽凭单

认沽凭单赋予投资者权益，在未来的某个日期，以行使价卖出基础资产给凭单发行机构，前提是基础资产的价格须低过行使价。

在其他条件不变的情况下，如果基础资产价格下跌，认沽凭单的溢价或价格也会上涨；若基础资产价格上涨，认沽凭单的溢价则会缩减，价格也会下跌。

须留意的是，基础资产价格并不是影响凭单价格的唯一因素。其他因素包括（但不限于）市场波动与时间值递减。在其他条件不变的情况下，市场波动较高，意味着凭单价格上涨，无论是认沽或认购凭单皆如此。简单来说，市场波动偏高，对凭单持有人一般上较有利。另一方面，时间值递减，通常对凭单价格起着负面作用。稍后在讨论投资结构型凭单所涉及的风险时，我们再深入探讨时间值递减的课题。

因此，在某个时段里，结构型凭单的价格，可能不会如预期般追随基础证券的走势。举例说，在某天的交易里，即使母股价格上涨，认购凭单价格却可能下跌。这可能是因为市场波动幅度缩小，这会不利于凭单价格表现。此外，结构型凭单自成一个市场，供应与需求因素，可能导致凭单价格脱离其合理价格。

以下范例说明结构型凭单的操作手法：