ESG投资入门

随着全球可持续资产管理（AUM）规模超过38万亿美元（Bloomberg Intelligence，2021），了解ESG课题如何影响投资决策和投资管理业，对所有投资者而言愈来愈重要。

什么是ESG？

SG一词的出处可追溯到时任联合国秘书长科菲·安南（Kofi Annan）邀请金融机构、机构投资者、资产管理公司、全球顾问、政府机构和监管机构的领袖参加由瑞士政府、联合国全球契约和国际金融公司联合主办的国际会议，将ESG纳入资本市场，该会议作出一份题为《谁在乎谁赢：为长期价值投资》的研究报告（2005年）。该研究报告陈述将环境、社会和治理问题纳入投资决策的商业案例，从而提高金融市场的可持续性，造福社会。简而言之，ESG标准是一套评估公司营运的指标，由具有社会意识的投资者根据公司政策来筛选潜在投资，同时也鼓励接受投资的公司成为优良企业公民。ESG标准的衡量指标帮助投资者评估一家公司可能面临的任何ESG风险，以及该公司如何管理这些风险。ESG的定义如下：

The 环境 (E) 支柱考虑公司营运对环境的影响，包括气候变化、碳足迹、温室气体（GHG）排放、水资源枯竭、废料和污染、生物多样性、森林砍伐、能源效率和可再生能源。

The 社会 (S) 支柱着眼于公司处理社会趋势、劳工和政治的能力，包括工作条件和劳工标准、奴役和童工、地方和本土社区、人权、性别、多样性、平等、包容、员工关系、健康和安全、资料保护和隐私、客户满意度和公平贸易惯例。

The 治理 (G) 支柱考虑的是公司如何营运，纳入考量的因素包括公司治理和透明度，包括董事局组成和结构、高管薪酬、贿赂和贪污、游说和政治献金、举报机制、内部控制、风险管理、企业文化和企业策略。
 

对ESG投资的需求不断增加
 

投资者对ESG课题的兴致日渐浓厚，这反映出一种观点，即ESG风险和商机足以影响企业的长期表现，因此在作投资决策时应给予适当考虑。最近Natixis的“2022年机构投资者展望”研究支持此观点，该研究发现超过75%的机构投资者认为ESG是健全投资的组成部分。此外，到2025年，全球可持续资产预计将增长到53万亿美元，占全球资产管理总额的三分之一（Bloomberg Intelligence，2021年）。投资者出于各种原因考虑ESG课题。有些人可能只把它们看作是经济风险和商机；是经济价值的来源。另一方面，其他人可能不仅仅把ESG课题看作是风险和商机，还看作是与道德价值有关的问题。

为了达到ESG投资的目标，全球可持续发展基金管理公司已经将ESG的考虑纳入投资流程，例如：筛选、证券估值、投资组合管理、主题和影响力投资方法。比如说，世界首屈一指的投资、咨询和风险管理解决方案公司，资产管理规模为8.5万亿美元（Statista，2022年）的贝莱德（BlackRock），自2016年起将ESG纳入其投资流程。一般来说，ESG投资使用一种或多种方法，以长期投资的眼光将ESG标准纳入各资产类别。在ESG投资中主要有六种方法（CFA协会，2019年），其中包括：

• 排除或否定筛选 是指基于传统道德价值观而避开某些证券，例如酒精、烟草或赌博产品或服务，以及基于标准或规范，例如人权和环境保护，而不投资在某些证券。
• 同类最佳选择 是指首选ESG表现相对比同行更好或正在改善的公司。
• 积极所有权 是指在ESG课题上与公司接触，并行使所有权和发言权以实现变革的做法，例如，通过在股东大会上投票，致函公司管理层，或向大众媒体发表声明。
• 主题投资 是根据社会、行业或人口统计学的特定趋势进行投资的做法。以ESG为主题的投资包括与可再生能源、清洁技术、绿色房地产、可持续林业、农业、教育和医疗保健相关的投资。
• 影响力投资 是一种投资行为，其目的是在获得财务回报的同时，使用证据和现有数据，通过衡量和报告基本的投资业绩来推动投资布局，从而产生积极、可衡量的社会和/或环境影响（根据全球社会企业投资网络定义）。实践具有可信的影响力投资的投资者，通常使用共同的行业术语、惯例和指标。
• ESG整合 是在投资分析中有系统又明确地纳入ESG风险和商机，不一定包括行业领先者或落后者的同行基准，也不包括任何纳入或排除的事先标准。
   

ESG投资：挑战与谬误
 

从概念上讲，ESG投资的反对者认为，ESG投资基于道德价值观排除某些资产，减少可投资的范围，而承担更高的风险，与传统投资相比，预计会产生较低的回报。然而，有越来越多的研究证明了事实并非如此。例如，有项对2015年至2019年持续报告ESG得分的36家马来西亚上市公司的研究显示，当使用资产回报率（ROA）和股本回报率（ROE）衡量时，可持续性和财务业绩之间存在正向关系（Thoma和其他人，2021年）。另一项研究在2019年调查了116家瑞典上市公司，发现企业可持续发展实践与财务业绩之间存在正向相关性，这是用收益率、ROA、ROE和资本回报率来衡量的（Pham和其他人, 2021年）

ESG投资经常招惹诸多批评，例如普遍存在的“漂绿”现象，即制造虚假印象或营销和传播误导性信息，声称产品对环境更有利。例如，两家金融机构——美国的纽约梅隆银行（BNY Mellon）和德国德意志银行（Deutsche Bank）子公司DWS，被各自的监管机构指责夸大他们的ESG证书。BNY因其错误陈述和遗漏，被美国证券交易委员会罚款150万美元。DWS也面临着德国官员的类似执法行动，因为他们销售的投资，言过其实地声称为“更环保”或“更可持续”（ICAEW，2022年）。这已经引起了全球监管机构的关注。欧盟委员会的《可持续金融披露条例》于2023年1月1日生效，旨在通过要求金融领域报告其公司、产品和服务对ESG的影响来防止漂绿行为。其他司法管辖区的监管机构预计也会效仿，以解决漂绿问题。

近十年来，大众媒体大肆报导越来越多与ESG相关的公司丑闻，这些丑闻损害了这些公司的声誉，以及利益相关者因公司估值下降而蒙受损失。例如，美国福士伟根汽车公司（Volkswagen）操纵排气污染测试的事件。在此作弊丑闻中，美国环境保护局（EPA）发现，在超过59万辆柴油车中，福士伟根汽车违反了《清洁空气法》，因为这些车辆配备电脑软件形式的“失效装置”，旨在欺骗联邦排气污染测试。后来，福士伟根汽车公司承认在全球1,100万辆柴油车安装类似装置。这一监管漏洞使该公司在车辆召回和改装以及监管罚款方面损失了330亿美元（《印度快报》，2020年）。

 

另一个发生在国内的公司丑闻涉及美国海关和边境保护局（CBP）指控顶级手套（Top Glove）公司在马来西亚的两个单位涉嫌债务奴役、严重超时、恶劣的工作和生活环境等（BBC，2021年）。这些侵犯人权的行为后来受到纠正，推介招聘费偿还计划，再次承诺取消招聘费，向10,000名外国工人偿还1,280万美元的招聘费，并承诺提升工人的宿舍（《洛杉矶时报》，2020年）。随后，该公司已经大大解决了国际劳工组织（ILO）11项强迫劳动指标中的6项：滥用脆弱情况、限制行动、严重超时、恶劣的工作和生活环境、隔离和扣留工资，而其余5项强迫劳动指标仍在解决中：扣留身份证件、欺骗、债务奴役、身体和性暴力以及恐吓（The Edge Markets, 2021年）。这些企业丑闻推动更严格和健全的投资政策和筛选程序，从而加速投资界采用ESG投资实践，负责任投资原则（PRI）的签署方数量从2006年的63个大幅增加到2021年的3,826个（PRI，2022年）。

此外，ESG投资还存在采用的方法不一致，缺乏风险调整后收益的证据，ESG评级如何与气候转型和环境目标保持一致的问题，以及由于ESG数据的质量和可用性不明确而缺乏标准化的ESG披露。目前，全球标准制定者正在努力以高质量、透明、可靠和可比较的报告披露标准来弥补这些差距。此外，在ESG投资策略、ESG评级方法和风险调整收益预测模型方面也有望取得创新和科技突破，使ESG投资对投资者更具吸引力。
 

ESG投资将历久不衰
 

投资者的兴致越来越浓厚，企业的关注度越来越高，全球报告标准和监管框架大幅改善，有助提供高质量的ESG数据，这些都将进一步支持ESG投资增长。在整合ESG支柱和衡量ESG的积极影响方面仍有需要克服的障碍，但随着获取可持续回报和衡量影响的新方法被开发出来，以及更多的公司承诺实现可持续的商业目标，投资者比以往更容易在其投资组合减少ESG风险，同时为金融市场的积极变化作出贡献

参考文献：

BBC新闻：“美国将扣押顶级手套公司的产品，原因是虐待劳工”，2021年3月31日
Bloomberg Intelligence：“ESG资产可能达到53万亿美元”, 2021年
CFA协会：“可持续、负责任和影响力投资与伊斯兰金融：相似性和差异性”, 2019年
欧盟委员会新闻声明：“筛查网站的漂绿：一半的绿色声明缺乏证据”，2021年1月28日
印度快报：“抽丝剥茧：什么是针对福士伟根汽车的‘柴油门丑闻？’”, 2020年5月27日
英格兰和威尔士特许会计师协会（ICAEW）：“漂绿：下一个错误销售丑闻？”，2022年7月4日
国际金融公司，世界银行集团：“谁在乎谁赢2005年会议报告：为长期价值投资”，2005年
洛杉矶时报：“这些手套有助于对抗Covid-19。但却是在剥削劳力工厂环境下制造的”，2020年9月22日
2022年Natixis机构投资者展望
Pham, D C, Do, T N A, Doan, T N, Nguyen, T X H and Pham, T K Y“可持续实践对财务业绩的影响：来自瑞典的证”，Cogent商业和管理, 2021年
负责任投资原则（PRI），“2006-2021年PRI增长”，2022年
Statista, “贝莱德管理从2008年到2022年第二季度的资产管理总额”, 2022年9月6日
The Edge Markets：“顶级手套: 聘请独立顾问后，解决强迫劳动问题取得重大改进”2021年4月8日
Thomas, C J, Tuyon, J, Matahir, H and Dixit, S, “可持续发展实践对公司财务业绩的影响：来自马来西亚的证明”，管理与会计评论, 第20卷第3期, 2021年12月1日